2009年工程机械市场需求将与2008年整体持平，不会出现较大升降幅度。

　　核心观点：

　　分析整体机械行业走势情况并分析趋势

　　工程机械总体情况及重点产品分析

　　机床行业总体情况及投资策略

　　投资要点：

　　机械行业2008年7-9月，虽然机械产品产量出现大幅的下滑，但是总产值、收入由于价格上涨的因素下滑幅度要远远小于产量的下滑。我们认为随着钢材价格的暴跌，机械行业产品价格的调整相对比较滞后，所以08年年底和09年上半年机械行业的盈利能力应该会出现逐渐走高的趋势，行业的收入与利润增速应该出现好转。

　　工程机械钢价暴跌可以弥补下游需求下降；基建投资可以弥补地产投资下降。从敏感性分析我们可以看出，如果09年钢材价格下跌15%，且行业增速下降10%；在行业毛利在18%的情况下，09年毛利增速将达到44.60%，远远高于收入20%的增速，也远远超过了需求下滑对行业带来的不利影响。如果将钢材价格下跌15%，行业毛利18%设为常值，将行业09年下降幅度设为变量，则行业增速下降22.12%，也就是行业增速在10%左右，行业的毛利增速依然维持在30%。可以看出，钢材下降造成的毛利的增加能力要远远强于需求下降对毛利的影响。

　　机床同样是钢材价格下跌可以缓解需求的下滑，而且重点机床公司订单量充足，基本上已经可以覆盖09年的收入，因此业绩的确定性也比较明显。

　　机械行业整体运行情况从工业总产值来看，机械行业的运行虽略有下滑，但是并没有出现急剧下跌的情况，尤其是扣除汽车和电工电器后的机械行业的总产值来看，行业下滑的趋势更不明显。如果从累计增速来看：08年1-9月份累计增速为32.82%，比去年同期的32.48%，仍然有0.34个百分点的提高。从当月增速来看：最低点9月份的31.63%只比最高点的34.84%下降3.21个百分点，下降幅度也只有9.22%；比去年同期的32.57%也只下降了0.94个百分点，下降幅度2.89%。

　　下面我们判断到底是国外需求还是国内需求在减少。

　　从累计增速来看：如果按照2007年机械行业出口占总量的18.49%的规模计算的话，08年1-9月出口累计增速为31.91%，比去年同期的40.55%下降了8.64个百分点。折合整个机械行业增速的1.60%个百分点，所以08年1-9月份国内机械产品需求仍然增加了1.94%个百分点。

　　未来出口的趋势依然是下滑，这已经是不争的事实。而国内需求如果可以继续提高的话，机械行业的总产值或者是收入的增速依然能够维持较高的水平。

　　而且随着钢材价格的暴跌，机械行业产品价格的调整相对比较滞后，所以08年年底和09年上半年机械行业的盈利能力应该会出现逐渐走高的趋势，行业的收入与利润增速应该出现好转

　　钢材价格大幅调整，中厚板、线材基本上都已经回到了06年年底和07年年初的水平。与6月份最高点的价格也已经回落了30-40%。

　　从子行业来看：工程机械、重型矿山、机械基础件、机床工具、农业机械、石化通用的总产值增速均在30%以上，处于行业领先水平。

　　投资策略

　　根据我们的投资逻辑，我们认为钢材等原材料价格暴跌带来的收入与财富的重新调整，其幅度要远远大于需求变动的幅度，因此对于行业2009年的判断是：2008年6月份以来的钢价暴跌已经为2009年行业的稳定增长(基本上可以维持2008年的水平)做足了铺垫，因此不必为2009年行业需求的下滑形成太悲观的预期。

　　建议重点关注需求相对更有保障(基建投资加速)的工程机械行业的龙头上市公司：

　　中联重科、徐工科技、三一重工；以及机床行业订单量充足，能够保障09甚至10年收入的大重型机床产品的上市公司：昆明机床。