由于受到国内宏观调控的影响，以及海外经济下滑的影响，工程机械行业的两大增长动力来源同时受到削弱，毛利空间受压。近日国家推出了由基础设施建设投资和其它经济刺激措施组成的经济刺激方案，有望缓和工程机械行业性的业绩下滑趋势。

　　近日，国家公布了由基础设施投资及其他经济刺激措施组成的方案将在未来两年中实施，总量将达到 4个亿。包括在未来两年中增加在经济适用房、公路和铁路建设、农村建设、农业补贴、医疗和社会福利方面的开支，并加快增值税转型的全面推进，加快自主创新和结构调整。

　　梳理本次经济刺激方案的内容，从中发现与工程机械行业有关的措施主要有灾后重建、保障性住房建设、基础设施建设等。其中，灾后重建在5月份的分析中已经提到后续重建过程涉及到的混凝土机械、挖掘机和汽车起重机以及装载机械。而保障性住房和基础设施建设涉及到的机械品种除了前面提到的外，还有推土机等品种，有望在即将到来的大额施工工程中受益。

　　工程机械行业本身属于周期性行业，整体需求与宏观经济的相关度甚高，世界性的宏观经济下滑对于工程机械的内外需求够构成削弱。短期的宏观政策和信贷调控决定了工程机械行业的短期有效需求，信贷的宽松与收紧是工程机械有效需求的直接驱动力。从历史数据来看，在行业景气回升阶段，行业需求的复苏相对于实体经济约出现3-6个月的滞后期。积极的财政政策虽有助于加快行业需求的复苏时间，但行业整体需求的趋势性复苏仍依赖实体经济好转。

　　工程机械下游行业是高度依赖银行信贷支持的建筑公司和房地产开发商，中国房地产开发公司的负债比率都在70％左右，银行信贷的松紧决定了房地产的开发速度，另外建筑公司也在很大程度上依赖银行信贷，且工程机械设备租赁商在销售过程中也往往依赖于按揭销售方式。而本次经济刺激方案中明确提出实行“适度宽松”的货币政策，并且取消对商业银行的信贷规模限制，合理扩大信贷规模，因此从信贷支持方面来说工程机械行业的下游需求有望因此获得松绑。

　　在工程机械产品成本构成中，钢材是最重要的原料，一般来说直接钢材占到成本的15％左右，外购件用钢也在15％左右，因此全部钢材占成本的比例大约在30％左右，因此工程机械产品对钢价变动敏感，但具体到国内的工程机械公司来说，具有很强的成本转嫁能力，可以通过技术进步和规模提升来提高毛利率，尽管前三季度对于短期内急剧上升的成本压力，行业性毛利率下降，但目前钢材价格的大幅下跌则又释放出了公司的利润空间。

　　此外，国内工程机械行业表现出了强劲的出口导向型，在人民币升值的不利外部环境下，仍然出口增长迅速。其实从2006年开始，中国就已经从工程机械净进口国转变为了净出口国，工程机械出口已经占到销售收入的30％左右，出口作为中国工程机械行业增长的主要拉动因素的动力依然存在，出口持续增长背后国内工程机械业显著的价格优势和高性价比仍在持续。

　　具体到公司层面，我们看好各子行业的龙头企业。其中，挖掘机市场是土石方机械中的一个较大市场，增长快毛利率也高，柳工、三一、山推、徐工等公司有望受益；混凝土机械中的三一、中联公司属于绝对的市场龙头，获取订单的机会也最大；装载机由于进入门槛低，毛利空间小，行业龙头柳工、厦工的优势更加明显。(范前进 撰稿)